（报告出品方/作者：天风证券，鲍荣富）
1.板块回顾：基本面相对平稳，新老建筑估值分化
1.1.财报表现：传统建筑有所分化，“建筑+”仍待兑现
营收及归母净利润增速大幅提升。21Q1-3中信（CS）建筑板块实现营收亿元，同比增速22.27%，实现归母净利润（以下简称“业绩”）亿元，同比增速22.29%，相比19营收/业绩同比增速37.33%/24.98%，两年复合增速17.19%/11.79%，21年随着疫情影响减弱，收入在20年基数较低基础上大幅提升，业绩亦呈现加速提升态势。20年受疫情影响较大，若以19-21年复合增速来看，19-21年Q1-3营收/净利润复合增速较19年同期+1.40/+4.09pct，仍保持小幅增长。
单季度来看，收入和利润相较于20/19年同期均保持较高增长。21Q1-3建筑板块单季度收入同比增速分别为56.84%/17.62%/8.67%；21Q1-3建筑板块单季度业绩同比增速为73.64%/15.89%/4.61%，由于疫情影响，20Q1基数较低，21Q1相较于19Q1营收/归母净利润同比43.4%/26.9%，21Q2相较于19Q2营收/归母净利润同比38.46%/25.97%，21Q3相较于19Q3营收/归母净利润同比33.80%/23.13%，较19年来看，21年单季度营收业绩增速均保持较高增长。
21Q1-3建筑子板块中除园林工程，装饰工程外归母净利润同比正增长。21Q1-3归母净利润同比增速前三名的子板块分别为中小建企，设计咨询及国际工程，同比增速分别为45.85%，34.56%及23.69%。归母净利同比增速排名后三位的是钢结构，装饰工程，园林，同比增速分别为19.29%，-21.53%，-65.31%。从同比增速改善角度看，国际工程，设咨询及中小建企归母净利同比增速较20Q1-3提升明显，分别为58.40/53.34/25.77pct，而中小建企中地方基建国企亦展现出较强的盈利能力（山东路桥21Q1-3业绩增速92.32%）。8主要子板块收入增速均同比增加，归母净利同比增速下降的有3个，其中园林板块业绩增速同比下滑较多，我们认为园林板块在经历了18H2以来的资金链危机后，其财务量回归到正常水平尚需一定时间。
1.2.订单表现：行业整体改善，地方国企呈现高弹性
21年以来大部分央企的新签订单增速仍然保持了两位数的高增长。21以来中国交建的订单保持高速增长，中建、中冶和上海建工21前三季度的订单增速超过20%，同比分别变动+16/-6/+22pct，中国化学、中国铁建的订单增速也超过10%，此外相较19年同期，除上海建工，各公司累计同比增速均保持15%以上复合增长，整体来看，大部分央企的较高的景气程度。
基建央企和国企订单快速恢复，基建工程订单向龙头集中趋势明显。21年前三季度交建、铁建和中铁的基建施工类订单延续20以来快速增长的趋势，订单同比增速分别为35%/7%/11%，20年以来中建基建工程新签订单增速呈现恢复态势，连续7个季度维持20%以上的增长，而21Q1/H1/Q1-3订单增速分别为51%/50%/30%。代表性方国企中，山东路桥受益于区域基建高景气，20Q1/H1/Q1-3订单同比增速分别为%/%/53%，订单提速明显。我们认为，央企、国企基建工程订单增速明显提升，基建工程订单向龙头集中趋势明显。
代表性钢结构公司订单金额均保持较高增速。21Q1-3钢结构行业内不同公司订单金额同比增速差异较大，鸿路钢构订单金额同比增速40%，在钢材价格大幅波动的背景下，仍持较高增长，进一步彰显钢结构制造商的龙头地位，而其余四家钢结构工程商，订单的增速一定程度上受到原材料价格波动对于钢结构施工需求的抑制，订单增速有所下滑，其中精工钢构的订单出现负增长，一定程度上也与去年订单基数较高有关。
1.3.行情表现：“建筑+”估值高弹性，传统地方龙头获认可
“建筑+”产业链
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